ベンチャーキャピタルの仕組み
VCはスタートアップに数億円、数十億円を投資するが、この多額の資金をVC1社だけで賄うことはできない。そこでVCはファンドをつくり、複数の投資家からお金を集める。これをファンドレイズと言う。
VCのファンドに出資する投資家はLP（有限責任組合員）と呼び、主に金融機関や事業会社などが資金の出し手となる。例えば100億円のファンドを組成する時は、LPに1口1億円単位で出資してもらう。一方、ファンドの運用者としての義務を執行する人・会社はGP（無限責任組合員）と呼ばれ、投資先の選定や決定、売却の判断について、最終的な意思決定を行う。GPは出資した投資先がIPOをしたりM&Aをされたりすることで、キャピタルゲインが得られると、そのリターンを都度LPに分配する。
GPを務めるVCの収入は主に2つある。
- 管理報酬：ファンドを運用・管理する手数料。ファンド総額の2〜2.5%の金額が一般的。
- 成功報酬：IPOやM&Aなどによって得たリターンの20%程度。
VCはLPからファンドレイズすることで投資を行うが、GPも自腹を切っている。ファンドを組成する時、GPはファンド総額の1%を自己資金から出資する義務がある。100億円のファンドを組成するなら1億円の出資が必須になる。
こうしたVCファンドは、次の5段階のプロセスを経て立ち上げられる。
- ファンドコンセプトを考える
- GP体制の構築
- アンカーLP（ファンド全体の20〜30%程度を出資する大口投資家）の獲得
- 適格機関投資家特例義務の届出
- 本格的なファンドレイズ
長期間ファンドレイズを続けると、最初に出資したLPと後から出資したLPで不公平な条件になるので、一般的にファンドレイズ期間は募集開始から1〜1年半と決められている。
ファンドレイズが順調に進めば、次は投資先を選定するフェーズに入る。LPから預かった資金を投資するため、VCは投資先に対してシビアな投資判断をする。しかし、資金を出資する投資家が起業家よりも上の立場かというと、そうではない。国内だけでも300社以上のVCが存在するため、起業家はどのVCに出資してもらうのが魅力的かを天秤にかけて、VCを選ぶ。VCと起業家はお互いに選び、選ばれる関係にある。
VCの仕事は単に有望なスタートアップを見つけ出して、資金を提供するだけではない。出資をした投資先が成長を遂げられるよう、様々な支援をする。助言したり、事業計画・資本政策づくりをサポートしたり、取引先やパートナーを紹介するといったことである。
立ちはだかるファンドレイズ
いくらベンチャーキャピタリストが優秀な投資眼を持っていたとしても、ファンドレイズで資金を集められなければ、VCとしての投資活動は行えない。VCを始めるにあたっての最初の壁は「1号ファンド」のファンドレイズである。
1号ファンドのファンドレイズには「売り物」がない。経験を積んでいれば、過去にIPOに導いた投資先やM&Aで当初の何倍もの価値で売却できた投資先など、過去の実績を売り物にできる。しかし、1号ファンドではそれがなく、自分たちのファンドのコンセプトやビジョンなどを語り、共感を得るしかない。
IPOできるスタートアップを発掘する
VCファンドの成功の鍵は、有望なスタートアップを発掘することである。1号ファンドで1社でもIPOを実施する企業を出せるかどうかでその後の展開が激変する。1号ファンドの投資先が軒並み低迷するようだと、LPからの信頼はガタ落ちで、新たなファンドが立ち上げられなくなり、VC存続も危うくなる。
だから、ベンチャーキャピタリストは、有望なスタートアップを見つけ出すために努力を惜しまない。他のVCに先を越されないよう、様々な手を使って投資先を探す。スタートアップが集まるイベントには積極的に足を運ぶし、夜は起業家が集まる飲み会にも参加する。
投資する価値がありそうなスタートアップが見つかったら、本当に投資する価値があるのかどうか慎重に検討して、出資するかどうかを決める。投資検討の中で、特に重要なプロセスが「デューデリジェンス（DD）」である。投資判断をするために、必要資料を入手して事業・財務などを精査する。VCのDDでは、投資リスクの精査のみならず、キャピタリストが仮説を立てて、将来の成長可能性や投資採算など「未来の計画をつくる」ことを主たる目的とする。
ファーストライト・キャピタルがDDを行う時に重要視しているのが、次の3つの観点であり、その有望性が証明できれば、投資に大きく前進する。
- 市場の証明：確かな市場として成立するか（対象市場の大きさ、市場の追い風）
- プロダクトの証明：Must Haveであるか（ユニークなインサイトがあり、作業代替性があるか）
- 実行の証明：目標達成の文化があるか（数字に対する強度、弱みを補完するチーム）
